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投资要点：

首次覆盖“轻工制造-家居用品-软体家具”行业，给予“推荐”评级。受传统消费偏好影响，当前国内功能沙发市场渗透率存在提升空间，床垫市场逐渐向成熟阶段过渡，集中度有望进一步提升。从优质软体家具公司经营情况来看，多品牌与多品类持续推进，战略升级适应市场变化，中长期有望进一步凸显竞争优势。随着地产政策催化，家具板块估值水平有望实现底部区间修复，静待基本面企稳并改善。

海外软体家具行业整体保持稳步增长态势，竞争格局相对稳定。美国沙发市场整体增长稳定，价格带分布趋向结构化。美国床垫市场集中度稳步提升，电商+DTC模式主导零售渠道，其中TOP3头部品牌与专业床垫制造商增速超过行业平均值。海外软体市场整体相对成熟，为国内市场向成熟方向演变推进的路径提供参考借鉴。

受传统消费偏好影响，当前国内功能沙发市场渗透率存在提升空间，床垫市场逐渐向成熟阶段过渡，集中度有望进一步提升。随着住房翻新需求逐渐提升，软体家具行业将逐渐进入存量房市场，预计新房需求占比降低，二手房及在住房等存量需求进一步提升。从床垫行业来看，行业呈现“大行业、小公司”的特点，随着消费者品牌认知提升及渠道持续拓展，市场份额有望进一步向龙头靠拢。

重点关注个股：顾家家居、慕思股份、敏华控股，喜临门。

风险提示：房地产需求波动的影响；终端消费复苏不及预期；品类拓展进度不达预期；重点公司盈利不及预期；国内外市场不具备完全可比性，相关资料和数据仅供参考。

（来源：国海证券)

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